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  2007：大變革開始之年中國居民的飲食消費，已經(jīng)逐漸從追求“吃飽”和“吃好”，進入追求“健康”的時代。對現(xiàn)今的中國來說，這將是一場顛覆性的變革，對食品飲料行業(yè)的未來將產(chǎn)生指向性、決定性的影響。變革的內(nèi)在動力源(11.17,0.38,3.52%)于消費者健康意識的日益覺醒，外部動力則是本屆政府對民生的強烈關(guān)注，變革的前提則是隨著經(jīng)濟快速增長居民消費能力的提高。由于缺乏外部動力實質(zhì)性的支持，這一變革一直緩慢的進行著量變積累，但2007年外部動力發(fā)生巨變。標志性的事件就是4月23日，中共政治局組織關(guān)于食品安全的集體學習，將食品安全放到了的高度，從此變革開始明顯加速。之所以稱之為大變革，是由中國居民的飲食習慣離健康還有很大的差距，這一差距在中國龐大的人口基數(shù)和二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)折射下，揭示了這場變革的巨大空間。 
    健康成就未來消費者追求健康飲食，要求食品飲料企業(yè)提供安全、營養(yǎng)、愉悅的產(chǎn)品。安全是前提，營養(yǎng)是基礎(chǔ)，愉悅是感受。只有提供健康的產(chǎn)品，才能實現(xiàn)企業(yè)價值和社會價值的統(tǒng)一，才有可持續(xù)增長的未來，也才能享受變革帶來的巨大機遇。 
    品牌超越競爭健康的產(chǎn)品只是成功的前提，強力的品牌才是超越競爭的利器，品牌里濃縮了企業(yè)所有的核心競爭力。品牌的力量是消費者賦予的，必須始終不渝的堅持消費者利益至上，才能造就真正的品牌。由于企業(yè)的能力和人格決定了企業(yè)的能力和人格，因此尋找的食品飲料品牌，很大程度上就是對企業(yè)的遴選。牛根生之于蒙牛，萬隆之于雙匯，寧高寧之于中國食品，朱新禮之于匯源，宋林之于華潤創(chuàng)業(yè)，邏輯皆如此，也是我們看好行業(yè)及推薦這幾家公司的理由。 
    Ⅰ.2007年行業(yè)展望-供需之量揭示未來從圖2可以看出，不同子行業(yè)產(chǎn)品2006年的產(chǎn)量存在巨大的差異，導致這種差異的原因有二：一是產(chǎn)品的必需程度，比如小麥粉，大米，屬于消費者必需的主食；二是歷史因素，由于我國的市場經(jīng)濟開始也只有20多年，橫截面數(shù)據(jù)的巨大差異反映了不同產(chǎn)品各自不同的發(fā)展歷程。盡管現(xiàn)在的產(chǎn)量存在巨大的差異，那這種差異能代表未來嗎？顯然是否定的?？纯磮D中不同產(chǎn)品過去3年產(chǎn)量的平均增幅，果汁排在*位，盡管其2006產(chǎn)量只是酒*料的1/5強，但它是健康的飲品；位居后四位的正是白酒、碳酸飲料、啤酒、葡萄酒，他們具有顯著的共性，那就是不利于健康，消費者對其的需求，實在非理性狀況下被廣告宣傳轟炸的被動結(jié)果。供應(yīng)之量的變化趨勢說明，健康的產(chǎn)品才有未來的廣闊空間，不利于健康的產(chǎn)品必然走上衰落之路。 
    圖3說明了過去5年來，消費者實際消費的變化趨勢，我們選取了zui高收入者和zui低收入者的數(shù)據(jù)，而非總體平均的數(shù)據(jù)，有利于揭示收入差距對消費行為的影響。有趣的是，在我們統(tǒng)計的16中產(chǎn)品中，由于收入的差異，對其中的8中商品，高低收入者的消費量變化是截然相反的。相同的8種商品容易解釋，營養(yǎng)價值使然。不同的8種商品，又可分為兩類，一類是健康的產(chǎn)品，但高收入者在5年前的消費量就達到了基本的需求，典型的例子是鮮奶，低收入者過去5年消費量平均增速為17.32%，而高收入者則為-0.52%，這說明對生產(chǎn)鮮奶的企業(yè)來說，未來主要的增量目標消費人群，主要是低收入的消費者，由于人口占比大，因此鮮奶的市場空間仍然非?？陀^；另一類則是酒*料，低收入者過去5年對其的消費量平均增幅皆為負，而高收入者皆為正。這說明在基本的營養(yǎng)需求得到滿足后，高收入者開始追求愉悅的感受，而忽視了對其健康的損害。我們認為這種情況在過幾年肯定改變，畢竟在酒精麻醉的愉悅之后，高收入者會發(fā)現(xiàn)自己的健康才是zui重要的。當然，也許到時會有原來的低收入者變成高收入者，也開始沉迷幾年。但無論如何，從相對長期的趨勢來看，酒*料的衰落是一種必然，洋酒、兩樂大舉入侵我國，基本也是這樣的邏輯。自己不愿意喝了，就賣到別的國家，至少還有利潤可以賺。 
    Ⅱ.銷量、收入和利潤增長之間的差異 
    銷量、收入和利潤增長之間的差異盡管銷售收入存在巨大的差異，但不同子行業(yè)銷售收入過去3年都經(jīng)歷了快速的增長，增速zui快的糕點過去3年CAGR達到了33.8%，增速zui慢的啤酒也達到了16.43%，除了啤酒我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)全部超過了20%。在中國宏觀經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，數(shù)據(jù)說明了食品飲料行業(yè)的魅力所在。從圖4和圖2對比可以發(fā)現(xiàn)，銷售收入增幅和銷量增幅存在一定差異，這是由于不同產(chǎn)品的價格走勢差異所致。典型的如白酒、葡萄酒和啤酒，過去三年銷售收入超過銷量增幅分別為15、14和5個百分點，這說明了過去3年白酒、葡萄酒和啤酒的價格一路上揚，可謂價升量增，不過啤酒的價格漲幅顯然要遜于白酒和葡萄酒。 
    如果進一步分析今年1-5月份的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)中，有7個增幅低于過去3年的平均增幅，其中zui為突出的是葡萄酒和乳制品，1-5月的銷售收入增幅分別比過去3年低了6.5和8.7個百分點。增幅加快較為突出的是植物油、糖果和軟飲料，分別比過去3年增加了13.6、8.6和7.7，白酒和啤酒的銷售收入增幅也有所加快。這些差異的數(shù)字往往代表了行業(yè)趨勢的蛛絲馬跡，比如酒類中葡萄酒與白酒和啤酒的走勢相反，肉類食品、軟飲料和植物油的增速則在明顯加快。 
    圖5反映了12個不同子行業(yè)的利潤及過去3年的平均增幅，對比圖4，我們可以明顯的看出其中的差異。我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)中，只有軟飲料、乳制品、葡萄酒和植物油過去3年的利潤增幅低于收入增幅，說明過去3年大多數(shù)子行業(yè)的盈利能力在增強。今年1-5月份的數(shù)據(jù)更驚人，只有水產(chǎn)品加工的利潤增幅低于收入增幅，這意味著在收入增長的條件下，食品飲料子行業(yè)的利潤增幅更加喜人。我們有必要重點指出啤酒行業(yè)，今年1-5月份，其利潤增幅超過銷售收入增幅達到45個百分點，僅次于上半年價格大漲的植物油和餅干。 
    Ⅲ.盈利能力的橫縱向比較我們計算了毛利率和銷售利潤率兩個指標來反映不同子行業(yè)的盈利能力差異。從圖6和圖7可以看出，不同子行業(yè)的毛利率差距zui大在30點以上，銷售利潤率的zui大差距也在10個百分點以上。毛利率和銷售利潤率的走勢基本相符，即毛利率高的子行業(yè)，銷售利潤率也較高。但啤酒行業(yè)是一個明顯的例外。啤酒行業(yè)的毛利率排在葡萄酒和白酒之后居第三位，但銷售利潤率僅處于第7位。 
    白酒、葡萄酒和啤酒是僅有的毛利率在30%以上的子行業(yè)，白酒、葡萄酒和糖果是僅有的銷售利潤率在10%以上的子行業(yè)，屠宰食品和植物油是僅有的兩個毛利率低于10%的子行業(yè)。 
    我們認為現(xiàn)有盈利能力的強弱并不能代表永遠，更不能代表一個子行業(yè)對社會的貢獻，這其中白酒是一個典型的例子。遺憾的是對消費者健康影響zui大的必需品行業(yè)屠宰食品和植物油居然是毛利率zui低的子行業(yè)，驗證了一句俚語，zui重要的往往zui容易忽視。但我們更相信另外一句話，時間會證明一切。 
    縱向比較2007年1-5月的數(shù)據(jù)和過去三年的平均數(shù)據(jù)，可以看出不同子行業(yè)的毛利率并沒有明顯的變化，我們統(tǒng)計的12個子行業(yè)有8個略有上升，4個略有下降，大多幅度都在2%以內(nèi)。方便面是一個例外，今年1-5月份毛利率上升了6個百分點。從銷售利潤率的縱向比較來看，今年1-5月份無一例外的上升，白酒、葡萄酒、餅干糕點等增加幅度在2個百分點以上。 
    需要指出的是，從投資的角度，相對指標和指標要結(jié)合著看，比如啤酒行業(yè)和屠宰食品行業(yè)，盡管銷售利潤率的提升不大，但由于行業(yè)規(guī)模大，利潤率的微小提升反映在每股指標上就是巨大的變化；反之，如葡萄酒行業(yè)，盡管利潤率提升明顯，但由于過去基數(shù)很高，以及行業(yè)規(guī)模小，反映在每股指標上不見得突出。 
    推薦企業(yè)根據(jù)我們前述對行業(yè)的分析，我們給大家推薦五個公司，分別是雙匯發(fā)展(000895.SH)、蒙牛乳業(yè)(2319.HK)、中國食品(0506.HK)、匯源果汁(1886.HK)和華潤創(chuàng)業(yè)(0291.HK)，他們分別是中國肉類食品、乳制品、葡萄酒及食用油、果汁、啤酒及肉類制品的，他們都生產(chǎn)著健康的消費品，并在中國擁有強大的品牌影響力，符合我們“品牌超越競爭，健康成就未來”的投資邏輯。當然，更重要的是，我們認為這5家公司的內(nèi)在價值相對當前市場價格有著較為明顯的安全邊際，在中國宏觀經(jīng)濟和行業(yè)需求快速發(fā)展的北京下，我們相信這五家公司能夠利用其的品牌，給投資者帶來豐厚的回報。